一季度GDP如期降為6.7%，在1-2月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍疲軟的情況下，3月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)強(qiáng)勁反彈，使得中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)2016 “開門紅”。其中，房地產(chǎn)投資與基建投資大幅反彈，新增貸款十分強(qiáng)勁以及M2增速高于13%目標(biāo)等都顯示本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政府前期政策放松聯(lián)系緊密。而在去年基數(shù)較低的背景下，預(yù)計(jì)二季度仍可維持上述反彈態(tài)勢。但也不可掉以輕心的是，經(jīng)濟(jì)向好之后有關(guān)通脹重來的擔(dān)心，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂，私營部門投資存在的擠出效應(yīng)，以及債轉(zhuǎn)股如何落實(shí)等都是值得關(guān)注警惕的。

   首先，房地產(chǎn)是一季度經(jīng)濟(jì)反彈的主要支撐。受前期央行降準(zhǔn)降息，契稅調(diào)整，房貸首付比例下降以及公積金政策調(diào)整等多項(xiàng)利好因素影響，一季度中國房地產(chǎn)銷售異常火爆，前3個月商品房銷售額累計(jì)同比增長54.1%，而去年同期銷售額為下降9.2%。在此帶動下，房地產(chǎn)開工與投資均有大幅增長。1-3月房地產(chǎn)新開工面積增長19.2%，而今年兩位數(shù)的開工增速與去年全年服負(fù)兩位數(shù)開工增速形成鮮明對比，也證實(shí)了房地產(chǎn)回暖對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。

   同時(shí)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.2%，而去年年底最差時(shí)下降至1%，幾乎零增長的房地產(chǎn)投資對前期經(jīng)濟(jì)下滑起到了很大的作用。在房地產(chǎn)回暖的帶動下，土地購置面積增速也有所反彈，1-3月同比下降11.7%，明顯好于去年-30%以下的增速，對地方資金困境有一定的支持。同時(shí)，房地產(chǎn)對上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動也有所體現(xiàn)，3月水泥產(chǎn)量同比增長24%，鋼材同比增長3.3%。消費(fèi)方面，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)亮點(diǎn)突出，家具、建筑及裝潢材料同比增速分別為16.2%，15.2%，高于整體消費(fèi)增速。

    其次，基建投資表現(xiàn)突出。同樣得益于前期寬松貨幣政策帶來的資金成本下降，財(cái)政政策的積極支持，特別是專項(xiàng)建設(shè)基金，即從去年以來政策性銀行如國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲定向發(fā)行的支持基建投資項(xiàng)目金融債的不斷擴(kuò)容，這使得今年以來基建投資保持了強(qiáng)勁的態(tài)勢，帶動固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)反彈。

    1-3月全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長10.7%，一季度投資下跌態(tài)勢反轉(zhuǎn)。其中，受制于產(chǎn)能過剩，制造業(yè)投資仍在下滑，同比增長6.4%，增速回落1.1個百分點(diǎn)；而基建投資同比增速接近20%，與房地產(chǎn)投資一起是支持投資企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)反彈的主要動力。

    再有，信貸數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，去杠桿讓位于穩(wěn)增長。今年前3月，新增貸款與社會融資規(guī)模都創(chuàng)歷史新高。其中，新增貸款，在經(jīng)過1月2.54萬億的貸款超預(yù)期增長，曾在2月出現(xiàn)大幅下滑至7266億，而3月這一數(shù)據(jù)反彈至1.37萬億，季度放貸超過4.6萬億，同比多增9301億元,創(chuàng)歷史季度新高。

    廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長13.4%,明顯高于全年13%目標(biāo)，以及名義GDP水平，顯示貨幣政策是十分寬松的。3月社會融資總量為2.34萬億元，一季度為6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元，顯示出了貸款以外，大部分融資渠道都出現(xiàn)較大改善。

    最后，進(jìn)口向好也顯示內(nèi)需強(qiáng)勁。雖然3月出口大幅轉(zhuǎn)好，但主要由于去年同期罕見的跌幅造成的低基數(shù)效應(yīng)，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟以及金融風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，季節(jié)調(diào)整之后，出口增速同比下降6.3%，仍低于2月-5.6%的降幅，因此，筆者不認(rèn)為出口名義增速的轉(zhuǎn)好預(yù)示著未來出口的改觀。但進(jìn)口的改善其實(shí)可以得到支撐的，今年前3個月，進(jìn)口雖然保持負(fù)增長態(tài)勢，但跌幅逐月縮窄，特別是原油與鐵礦石的進(jìn)口量同比增長了21.6%與6.5%，而當(dāng)期進(jìn)口價(jià)格大幅下跌，說明預(yù)示著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策對內(nèi)需回暖的支持。

    總之，正如筆者在去年《中央經(jīng)濟(jì)工作會議揭示三大難點(diǎn)》文章中所提，今年經(jīng)濟(jì)五大任務(wù)之間存在矛盾，因此在推動之下，一定更有側(cè)重，穩(wěn)增長壓力較大之下，去杠桿與去產(chǎn)能則主要體現(xiàn)在幫國企脫困，并不會有大的舉動，如貸款超預(yù)期投放便體現(xiàn)高杠桿的持續(xù)。正如筆者在《中國降準(zhǔn)能否引領(lǐng)G20》文章中論述的，中國作為G20主席國，今年會在促進(jìn)全球協(xié)調(diào)穩(wěn)增長方面發(fā)揮更大的作用。

    當(dāng)然，這也說明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要建立在政策加碼與人民幣企穩(wěn)的基礎(chǔ)上政策之上的，3月中國經(jīng)濟(jì)大幅反彈，雖然考慮到去年二季度較低的基數(shù)效應(yīng)，上述反彈態(tài)勢有望在二季度持續(xù)，但基礎(chǔ)尚不牢靠，經(jīng)濟(jì)反彈之余也需關(guān)注一些潛在擔(dān)憂，在筆者看來，如下幾點(diǎn)是未來中國經(jīng)濟(jì)可能面臨的一些不確定因素，需要慎重對待。

    一是通脹是否會重來? 3月CPI低于預(yù)期，食品價(jià)格統(tǒng)計(jì)局與商務(wù)部數(shù)據(jù)也存在分歧，商務(wù)部豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格環(huán)比分別上漲1.2%、1.2%，但統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)卻下降1.3%和5.5%。考慮到未來豬肉價(jià)格仍有上漲態(tài)勢，且寬松貨幣持續(xù)，大宗商品與國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，是否會出現(xiàn)通脹需要關(guān)注。

    二是資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，3月百城房價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲1.9%，連續(xù)11個月上漲。其中，一、二線城市漲幅居前，特別是在一線城市出臺更嚴(yán)厲的調(diào)控措施之后，二線城市成為新一輪房價(jià)領(lǐng)漲上漲對象，近來杭州、南京、蘇州漲幅明顯。資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲與寬松政策有關(guān)，因此，警惕新一輪房價(jià)泡沫確有必要。

    三是私有部門遭遇明顯擠出效應(yīng)。例如，1-3月民間固定資產(chǎn)投資增長5.7%，增速比1-2月份回落1.2個百分點(diǎn)，而去年以來民間投資也有所回落，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于當(dāng)下，如今在全國固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)反彈之際，民間投資增速腰斬，這顯然不是一個好現(xiàn)象，顯示公共部門對民間的擠出效應(yīng)突出。

    四是如火如荼的債轉(zhuǎn)股能否切實(shí)可行?債轉(zhuǎn)股意在幫助高杠桿企業(yè)脫困且降低銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但正如筆者在早前文章《去產(chǎn)能不應(yīng)止于國企解困》中所提，在當(dāng)前國企改革尚未完成之時(shí)，如何確保銀行避免向僵尸企業(yè)紓困，轉(zhuǎn)股后銀行如何行駛股東權(quán)利，履行股東對公司治理監(jiān)管的指責(zé)等問題都存在較大變數(shù)，大面積鋪開還需配合國企改革才能取得預(yù)期效果。

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