行業預測關鍵假設
 
    (一)供求的不均衡與產能的相對過剩常伴行業左右
 
    供求的不均衡常與產能的相對過剩一直伴隨著水泥行業的發展。2009年以來，投資的拉動成為行業需求增長的推進器。強勁的需求，使區域市場在短時間出現供不應求、價格上漲的局面；然而，豐厚的盈利吸引著眾多的投資者蜂擁而至，在接下來的階段，行業新增產能會水漲船高。
 
    (二)未來5年我國水泥產量的增長將達到7％~10％上下的水平
 
    2010年1～9月累計水泥產量13.4億噸，同比增長14.4％，增幅比2009年同期下降了3.82個百分點，較上月下降0.87個百分點，增速是今年以來最低的。呈現繼續增長，但增速趨緩的運行態勢。
 
    我們認為，2011年是我國“十二五”規劃實施的開局年，為加快轉變經濟發展方式，構建擴大內需長效機制，促進經濟增長向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變。在資源環境的約束日趨強化、城鎮化步伐不斷加快的市場條件下，挖掘區域市場的投資機會、選擇業績高增長的股票，是2011年把握水泥行業投資的主要線索。考慮到2010年水泥產量基數依然較大，因此，2011年水泥累計增速將趨緩。但在各地區域振興戰略規劃實施的拉動下，預計2011年全年產量約19.8億噸，比2010年增加約1.8億噸，增速約為10％。水泥行業未來5年有望繼續保持7％~10％的適度增長。
 
    (三)成本方面存在一定的不確定性
 
    成本方面：2010~2011年，處在煤炭需求上升的轉換過程中，未來5年我國煤炭的平均價格預計將上漲10％。一方面，需求的增長提高了行業的價格轉嫁能力；另一方面，在供給增量減少、經營環境改善的市場條件下，未來5年煤炭價格上漲對水泥企業的盈利空間影響不大。
 
    (四)目標區域的優秀公司值得投資
 
    在城鎮化加速西進的進程中，區域振興集聚效應拉動區域水泥需求的高速增長，凸顯區域市場的投資價值。行業準入門檻的提高與行業整合力度的加大，使行業存量資源價值得到提升，并在區域市場中形成協同效應，使業績增長在行業內得到有效傳遞。盈利水平的提升將有望降低投資標的的估值風險，進一步提升行業的投資價值。因此，我們維持水泥行業“推薦”的投資評級。從區域市場景氣水平和企業盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和較強市場整合能力的區域龍頭水泥企業，他們是：海螺水泥、冀東水泥、天山股份、祁連山。(但提請注意：如果2011～2015年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，而企業的轉嫁能力受到限制，則重點公司的盈利水平存在下滑的可能。
 
    如下表所示，我們以數量化方式對影響行業發展的主要因素進行假設和分析。
 
    “區域振興”帶動水泥需求顯著增加
 
    影響水泥需求增量的因素主要包括：GDP增長、基礎設施建設、房地產等固定資產投資的增長。從長期來看，我國水泥產量增長的速度高于國民經濟總的增長速度。二元結構的經濟特征決定了我國的水泥需求增量結構呈現出東西城鄉之間明顯的四六比例，即東部地區城鎮化水平較高，其水泥需求以房地產建設為主，水泥需求增量占比約為40％；中西部地區城鎮化水平較低，其水泥需求主要由基礎建設投資決定，水泥需求增量占比約為60％。水泥需求結構的上述特征為我們分析水泥市場提供了相對可行的研究思路：在水泥存量過剩的行業背景下，結構分析是發現水泥企業估值洼地的一個主要方面，水泥需求的東西結構差異導致不同區域水泥市場呈現不同特點。因此，在分析與研判中，東部水泥市場要重點分析房地產投資的增速，西部水泥市場要分析基礎設施項目的投資情況。
 
    (一)固定資產投資決定水泥行業總需求
 
    固定資產投資主要由建筑業實現，而建筑行業的水泥消耗量占水泥總產量的60％以上，其對水泥行業需求的影響最大。隨著國家由實施“保增長、增投資”政策向實施區域振興戰略規劃的轉移，形成國家投資基建模式以中央政府為投資主體，向中央與地方政府雙投資主體的演變。區域振興呈現新的投資熱點，并帶動全國固定資產投資持續增長。鐵路、公路、軌道交通等投資均創歷史之最，預計“十二五”期間，全國城鎮固定資產投資年增長25％左右，全社會固定資產投資也將達到25％左右的增長。

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