6月的通脹在豬肉價格助推下再度完成一次近乎完美的彈跳，CPI創(chuàng)下6.4%的三年內(nèi)新高，促使決策層展開了新一輪針對豬肉的攻堅戰(zhàn)。調(diào)控將很快使豬肉價格走勢趨向穩(wěn)定，但食用油、奶粉等新漲價因素的蓄勢，為通脹提供了新的流竄式引擎。

　　當前人們對通脹強化的擔憂，除諸多新漲價因素正在蓄勢外，更令人警示的是這輪通脹將與1993年和2007年的兩次有著驚人的相似度：通脹不僅不會在結(jié)構(gòu)性調(diào)控中消弭，而且可能伴隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)控而趨高，即市場存疑。

　　應該說，通過圍魏救趙式價格管制等遏制通脹雖表面上能產(chǎn)生立竿見影之成效，即價格管控既保證經(jīng)濟增長又暫時性地避免價格式通脹。但這無疑帶有明顯 “圍而不殲”之特征；因為這種定點調(diào)控手段在表面上遏制了具體商品價格上漲的同時，卻使商品以供給沖擊(供給緊縮和囤貨)、甚至犧牲質(zhì)量和以次充好等非價格形式反映出來；同時鑒于價格調(diào)控等旨在實現(xiàn)既遏制通脹又促進增長之成效，信貸定量供應意味著貨幣信用創(chuàng)造繼續(xù)在特定領域擴展，從而導致資本品與消費品領域競爭資源，這將帶來新的通脹因素，使通脹呈現(xiàn)出顯著的按下葫蘆浮起瓢之層次感——某一商品價格上漲導致價格管制，隨之通脹以其他商品價格上漲加以體現(xiàn)，從而導致調(diào)控與市場展開價格調(diào)控與反調(diào)控的博弈。

　　以2007年通脹為例，盡管采取臨時價格管制等政策遏制通脹，但通脹依舊伴隨價格和信貸管控加速推進，至 2008年2月通脹達到8.7%，直到2008年9月全球金融危機爆發(fā)通脹才最終消弭。不難發(fā)現(xiàn)，正是當時并未及時緊縮貨幣，而是采取傳統(tǒng)的價格管控等手段，導致了正規(guī)金融系統(tǒng)依舊在地方政府和國企預算軟約束和激勵不相容的格局下加速信用創(chuàng)造，從而不可避免地出現(xiàn)了既遏制通脹又無形中制造通脹的兩難局面，即通過臨時價格管制遏制通脹，而正規(guī)金融機構(gòu)信用創(chuàng)造卻在制造新的總需求，持續(xù)釋放通脹壓力。直到2008年全球金融危機爆發(fā)外部需求突然下滑使大量中小企業(yè)破產(chǎn)，信用創(chuàng)造轉(zhuǎn)向萎靡，最終通脹才隨之消弭。1993-1996年的通脹亦然。通脹加速與價格管控和諧共處，隨后通脹的消弭源自兩個因素：1994年分稅制改革對地方投資推動的信用創(chuàng)造的削弱，使通脹從1995年下半年開始回落，但至1995年12月通脹依然在兩位數(shù)；而直至1996年亞洲金融危機開始顯現(xiàn)至1997年亞洲金融危機爆發(fā)，國內(nèi)通脹才得以遏制。

　　我們認為，當前通脹并未隨著臨時價格管制而有效改善，主要源自正規(guī)金融系統(tǒng)主導的信用創(chuàng)造依舊在高位徘徊。尤其是隨著下半年“降物價不能影響經(jīng)濟增速”的調(diào)控基調(diào)確立，正規(guī)金融系統(tǒng)依舊可預見的信用創(chuàng)造將使通脹很難在短期見頂。通脹將在價格管控的縫隙中流竄性地尋找新的著陸點。殊不知，當前之經(jīng)濟動力結(jié)構(gòu)意味著要保持經(jīng)濟增長穩(wěn)定，將更主要依賴投資推動，而國內(nèi)儲蓄資源在人口老齡化下趨向回落、要素資源對外依存度高企等因素下，進一步投資無疑只能通過推高消費品價格以籌集儲蓄資源，這意味著今后的通脹將以商品價格流竄上漲、降低消費品質(zhì)量抑或供給沖擊等疊加形態(tài)體現(xiàn)。同時，基于目前相當部分地方政府和國企的資本品投資存在經(jīng)濟可信性不足等風險敞口問題，通脹將呈長期化趨勢。

　　這輪通脹將以何種形式結(jié)束？我們認為更多地取決于外部環(huán)境的變化。若歐美主權債務風險在明年顯著拖累其經(jīng)濟表現(xiàn)，引發(fā)二次衰退，那么國內(nèi)通脹壓力將趨向消弭，且緊縮性宏調(diào)將最終為適度寬松所取代。