在17年首八個月，盡管銷量下跌0.5%，水泥行業利潤仍同比增長165%至491億元人民幣。

　　行業協會數據顯示，在17年首八個月，盡管銷量下跌0.5%，水泥行業利潤仍同比增長165%至491億元人民幣。中國銀河國際近日發表研報表示，看好水泥板塊未來表現，三季報有機會成為水泥板塊的股價催化劑。近日，華潤水泥(01313)和中國建材(03323)相繼公布三季報，銀河國際表示，在度過雨季之后，水泥行業第四季表現或將不俗。

　　水泥行業未來業績可期

　　水泥行業的發展預示著水泥股未來業績可期。雖然第三季屬雨季期，但華潤水泥和中國建材的三季度業績仍然很有看點。若撇除匯兌收益及一次性開支，華潤水泥2017年第三季經常性凈利潤同比大增49%至9.27億港元，中國建材2017年第三季凈利潤為10億元人民幣，同比增長3.7倍。銀河國際表示，華潤水泥和中國建材第三季業績均勝市場預期。

　　在水泥和熟料銷量方面，兩公司都有所下滑，由于一些工廠停產，中國建材銷量同比下降6.3%至7520萬噸。華潤水泥銷量同比下降0.4%至2080萬噸。但總體而言，若考慮到期內屬于雨季，這表現尚算良好。

　　以三季報推算，市場共識預測華潤水泥全年純利約32.6億港元，預測2017年第四季凈利潤只有6.07億港元，另外，市場共識預測中國建材2017年第四季凈利潤僅為4.51億元人民幣。銀河國際認為市場普遍對華潤水泥和中國建材凈利潤預測相對較低，因第四季通常為水泥銷售旺季。

　　從水泥價格來看，廣東和廣西的水泥價格在過去幾周開始回升，并進入旺季。在三季度，中國聯合水泥、南方水泥、北方水泥和西南水泥的噸毛利分別為72元、52元、118元和68元人民幣。中國聯合水泥、南方水泥、西南水泥最新的噸毛利已分別升至90元、70元和70元人民幣(北方水泥基本持穩)，這預示著四季度水泥售價存在優勢。

　　兩只水泥股各有其特性

　　盡管三季度同樣取得了不俗的業績，但華潤水泥和中國建材的盈利因素卻大不相同。

　　中國建材第三季盈利主要依賴于水泥，與二季度相比，中國建材綜合平均售價(水泥和熟料)在三季度基本持穩，并同比增長25.5%至247元人民幣/噸，噸毛利同比增長52.5%至68元人民幣。

　　另外，公司非水泥業務也強勁增長。中國建材持股35.7%的子公司北新建材第三季凈利潤同比增長1.7倍至8.82億元人民幣，主要受到收入同比增長57%所推動。在2017年首九個月，北新建材石膏板銷量同比增長24%，平均售價也上漲。公司的其他非水泥業務也穩定增長。

　　中國建材的高經營杠桿導致凈利潤大增，由于中國建材的EBIT/利息覆蓋率只有2倍左右，其盈利敏感度非常高。在2017年三季度，公司毛利同比增長47.4%，經營開支和融資成本分別僅上漲10.7%和4%。因此，凈利潤同比增長3.7倍至10億元人民幣。

　　相較于中國建材的水泥售價持穩，華潤水泥綜合平均售價為284港元/噸，略低于二季度的288港元。噸毛利方面也表現平平，三季度噸毛利86.5港元，與二季度的88港元相若。

　　但就股本回報率來說，自2016年下半年以來，華潤水泥已將派息比率提高至約45%。這比率在2017年上半年大致不變。如果該公司維持全年的派息比率不變，股息收益率約4.9%，屬于香港主板上市的主要水泥股之中最高。

　　中國建材股價上升空間大

　　就目標價增長空間來看，銀河國際最看好的是中國建材。銀河國際預期中國建材獨立股東將支持公司與中材股份(01893)的合并，基于中國建材現在的股價，在宣布合并前，持有中材股份的股東應該可以賺取可觀的股份溢價利潤。

　　而在合并后，中國建材股本回報率將改善，同時負債率將下降。如果假設該合并在2018年完成，估計中國建材的股本回報率將在明年達到7.8%，高于合并前自身的7.3%。而公司的凈負債/權益比將從約220%下降至160%以下。

　　由于公司明年的股本回報率和負債情況均有望改善，銀河國際認為，公司值得有更高的市凈率。因此將目標市凈率由0.62倍提高到0.85倍(2018年市凈率)，基于每股備考凈資產7.9元人民幣。

　　另外，公司進一步重組能夠為股價帶來潛在上升空間。10月22日，中國建材宣布已經與中國國新控股及中國誠通控股(兩家公司都是支持國企改革的重要載體)訂立無約束力的諒解備忘錄，目的是提高公司的盈利能力及股東回報。

　　據悉，中國國新控股及中國誠通控股確認有意以現金認購中國建材全資附屬公司中國聯合水泥的股權。該兩家公司初步打算向該附屬公司注資約不超過85億元人民幣，將用于改善財務結構、降低財務費用、提高生產經營水平及推動整體產業轉型升級。如果最終提案可幫助中國建材進一步減債并改善盈利，公司股價或有更多上漲空間。