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              建筑材料行業投資研究報告:水泥玻璃旺季價格表現強勢

              放大字體  縮小字體 發布日期:2018-03-18  瀏覽次數:15
              核心提示:  投資要點  1、旺季價格表現強勢,繼續推薦水泥玻璃:旺季帶來下游需求恢復,在水泥玻璃仍然維持較低庫存水平之下,供需關

                 投資要點

                1、旺季價格表現強勢,繼續推薦水泥玻璃:旺季帶來下游需求恢復,在水泥玻璃仍然維持較低庫存水平之下,供需關系向好帶動行業景氣持續走強,9月以來全國水泥價格開啟全面上漲模式,新一輪漲價正在醞釀,進一步驗證了年初我們對于對水泥行業“淡季微幅下跌,全年高位震蕩向上,四季度才是價格高點”的景氣走勢判斷,同時玻璃漲價亦維持強勢表現;同時,行業整體供給側約束仍在增強,水泥首次推出秋季錯峰(晉冀魯豫四省首次推出秋季錯峰)、環保督查不斷趨嚴(第四輪環保督查進駐);而臨近冬季采暖,“2+26”城面臨采暖季工業錯峰限產,近日河南省率先公布行動方案,其他區域行動方案將陸續出臺,秋冬季錯峰限產序幕即將拉開。旺季需求恢復,同時供給約束增強,我們預計后續有望看到行業景氣高位再升,建議買入水泥玻璃!推薦海螺水泥、旗濱集團、華新水泥、祁連山!

                2、重視地產補庫存,供給端約束增強趨勢下,行業龍頭配置價值明顯:從短期數據看,前8月房地產銷售整體來看仍是趨弱的態勢,但銷售面積絕對數創歷史新高,地產去庫存進度加快,當前地產庫存處于歷史較低水平,地產商補庫存動力仍然較強,8月地產新開工有所恢復(7月單月數據擾動),地產投資增速回升3個百分點。而從中期維度看,在經濟偏穩、實體低庫存背景下,我們認為供給端強約束的行業景氣將維持在高位,且旺季漲價超預期概率較大,比如煤炭鋼鐵和水泥玻璃,新增產能嚴格管控,經過14、15年的去產能和整合,目前開工率處于高位,而庫存仍然處于歷史同期低位,旺季到來將迎較大彈性。同時,現金流大幅改善和資本開支持續減少,提高分紅率也是趨勢。

                3、水泥:

                水泥價格遍地開花,較多區域已填平淡季跌幅:本周全國水泥市場價格為333元/噸,環比大漲2.4%,價格上漲主要地區主要有華北、華東、中南和西南,幅度20-60元/噸;隨著9月需求逐漸恢復,近期全國水泥價格開啟全面上漲模式,遍地開花;根據統計,全國各主要省份均已普漲一輪,漲價幅度普遍達到30-50元/噸,且執行堅決到位,本輪水泥價格上漲幅度在較多區域已基本彌補淡季水泥價格的跌幅,接近前期價格高點,我們年初對行業景氣走勢“淡季微幅下跌,全年高位震蕩向上,四季度才是價格高點”的判斷得到進一步的驗證。同時,各地企業已經開始醞釀后續新一輪漲價,整體水泥價格將維持強勢表現。

                行業庫位運行中樞不斷下移,旺季上漲動能強勁:隨著出貨持續改善,本周全國水泥庫位水平環比明顯下降,較上周下降了1.69個百分點。市場進入旺季,水泥發貨明顯增加,當前水泥庫位比往年低10%左右、較多區域熟料明顯供給緊張,我們認為低庫位的運行狀態,對企業穩定心態、自發調節產量較為有利。當前進一步趨嚴的去產量行為將再次降低明年的行業庫存運行中樞,使得淡旺季切換時出現供需錯配的可能性更大,為價格的進一步上漲奠定基礎。

                重視水泥供給側改革的預期差:雖然相比與煤炭鋼鐵等行業較為直接的行政化手段,水泥的供給側改革顯得并不強勢,這也是目前市場普遍預期較低的核心原因。我們認為,行業盈利好、市場化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側改革的因素;相反在各方訴求的共振下,水泥供給側改革的推進有望超市場預期,值得重視!(詳見深度報告《詳解水泥供給側改革邏輯閉環--“控產量,去產能”,兩手都要硬!》)

                我們繼續維持2017年初對行業景氣走勢“淡季微幅下跌,全年高位震蕩向上,四季度才是價格高點”的判斷,預計后期庫存將持續回落,旺季漲價幅度將超過市場預期。當前時點繼續看好旺季到來疊加錯峰限產等“去產量”帶來的漲價行情,和中期供給側改革對水泥行業整體景氣預期帶來的提升。我們認為2017年四季度水泥的供需關系會比2016年四季度更緊,后期水泥價格仍然將有明顯上漲動力,我們認為漲價可能在三輪左右,每輪幅度在30元/噸左右,到四季度將會有多地水泥價格突破今年二季度高點。繼續推薦低估值、安全邊際高、供給側改革最受益的海螺水泥,和漲價行情中彈性大的華新水泥、祁連山;關注行業格局未來存在明顯改善預期的華北地區龍頭冀東水泥,以及東北地區龍頭亞泰集團。

                4、玻璃:

                價格維持小幅上漲:本周全國白玻均價1577元,環比上周上漲13元,價格維持小幅上漲趨勢,分區域來看,整體呈現華南區域價格拉漲、華東小幅跟進、華北企穩補漲的格局。企業出庫保持良好,庫位環比繼續改善,保持相對低位。近期純堿等原材料價格上漲對玻璃成本端帶來一定壓力,我們認為在當前玻璃供需關系處于緊平衡的狀態下,玻璃企業有望通過聯動漲價來轉移上游價格上漲帶來的壓力,穩定自身盈利能力。

                需求端來看,隨著傳統旺季到來帶動需求提升,庫存相對低位下玻璃價格上漲動力充足,同時地產補庫存或將帶來需求增量;供給端來看,經過16年的高景氣,當前實際產能利用率處于近年高位,而后續產能絕對量增加很少;同時隨著09-10年點火產線逐漸開始進入密集冷修期,帶來至少5%的實際產能減量,供給側環比繼續改善。我們認為,玻璃景氣有望從目前高位向上大幅攀升,低庫位下超預期上漲概率較大。持續推薦旗濱集團,關注金晶科技、南玻A。

                5、建議關注區域建設板塊,如京津冀一體化等:多個重點區域建設規劃作為對未來新型城市建設的探索和示范,后續持續推進有望帶來真實需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮,中長期維度看好大市值的華北水泥龍頭冀東水泥、金隅股份,中建材下屬石膏板龍頭和防水材料龍頭東方雨虹;小市值的華北瀝青貿易龍頭龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業國統股份等。

                6、我們從中期角度仍然維持2016年以來對建材產業趨勢的兩個判斷:供給側推動帶來的周期相關行業盈利大幅回升;以及產業資源、資金向龍頭集聚帶來的細分行業龍頭市占率持續提高、競爭力進一步增強。繼續看好海螺水泥、中國巨石、偉星新材、東方雨虹、友邦吊頂、兔寶寶等行業龍頭。

               

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