申萬宏源8月25日發布海螺水泥研究報告，報告摘要如下：

　　業績創歷史新高,量價齊升,超申萬宏源預期。公司發布2017年半年度報告:報告期內,公司實現營業收入為319.08億元,同比增加 33.10%;實現歸母凈利潤67.17億元,同比增加 100.21%;EPS 1.27元,超申萬宏源預期。增量主要來自:

　　(1)銷量增長:上半年公司水泥及熟料銷量1.34億噸,同比增長4.60%;其中2季度銷量約7500萬噸,同比增長約8%;1-6月全國水泥產量僅增加0.4%,公司市占率又有提升。主要原因是核心布局區域華東(+3.40%)、華南(+8.10%)需求景氣拉動。

　　(2)價格增長:上半年公司噸收入238元,同比增加51元;噸毛利77元,同比增加20元。主要原因是公司重要布局區域華東、中南等地區集中度、產能利用率都顯著高于其他地區,企業協同提價效果較好。

　　(3)投資收益增加:報告期內,公司出售了持有的新力金融部分、青松建化、冀東水泥全部股票,取得投資收益 18.60億元。

　　供給側是現階段主旋律,看好龍頭盈利可持續性。2017年是供給側改革的大年,公司量價齊升也要歸功于供給側發力(環保出清+停窯限產+協同提價)和龍頭優勢的天作之合:一方面,環保督察和錯峰限產執行力度空前,區域供需關系改善配合大企業協同給公司價格帶來彈性;另一方面,海螺作為龍頭,費用率(22.6元/噸),杠桿率(25.45%)又創新低,成本優勢明顯,環保升級催生的成本端壓力為其帶來行業優勝劣汰后填補空間的先導優勢,區域份額逐步提高。目前,水泥價格正進入淡旺季切換期,熟料庫容比處于歷史低位,疊加需求穩定下的供給側收縮邏輯,我們看好海螺作為行業龍頭高利潤水平的可持續性。

　　海外業務穩步推行,走出去是中長期看點。隨著我國供給側改革進入新常態,協同提價帶動中小企業盈利復燃,國內橫向整合無論在空間還是性價比上都不是最佳時機。我們認為,未來幾年海外業務會成為公司主要的增量來源。上半年,公司海外銷量同比增長 85.31%,銷售金額同比增長100.06%;期間印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產,同時印尼巴魯海螺、馬德望海螺及北蘇海螺共計4條5000t/d 熟料生產線預計也會在近兩年內投產,中長期來看,國際業務將成為公司的新增長極。

　　盈利預測與估值:我們認為,在供給側改革為主導的漲價邏輯下,利潤會優先流向具有成本和技術優勢的龍頭企業,環保趨嚴和錯峰生產常態化將持續拉長海螺高ROE 周期。我們上調公司盈利預測,預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為136.77/137.72/150.11億元,對應每股收益分別為2.58/2.60/2.83元(調前業績分別為1.99/2.41/2.89元)。目前股價對應17-19年PE 為9/9/8倍,維持“買入”評級。