事件描述

　　前期我們重點推薦的周期板塊表現強勢，目前時點我們依然建議增配周期。

　　事件評論

　　本輪周期回升不同于以往的需求擴張式復蘇。2016年全國水泥產量同增2.5%；2017年前6月同比增速僅0.4%。從產量增速看，需求復蘇并不明顯。但與此同時水泥價格以及盈利卻出現了較大幅度回升。2016年行業利潤總額同比增長57%。與上輪復蘇周期相比，當前產能利用率顯著低于2013/14年水平，但行業盈利已經恢復至當時水平。對于需求與盈利的表觀不匹配，我們認為主要是因為需求的區域分化和供給端更有效的控制：

　　需求端區域分化明顯。雖然前5月全國水泥產量幾乎沒有增長，但華東和西南卻表現強勁，分別增長2.8%、2.9%，且新增產能較少，約1%左右；東北、華北（受雄安周邊停工影響）則表現較差，分別下滑3.23%、11.44%。

　　供給端更有效的控制。可以看到在行業產能依然過剩背景下，水泥以及熟料庫存卻從2016年開始一路下降，目前基本處于歷史低位。主要因為在政府主導與企業配合下，多區域進行了大范圍的錯峰生產以及限產停窯。供給控制的有效性體現在產能利用率小幅波動卻能帶來顯著的價格彈性。

　　需求下滑節奏偏緩，供給控制將延長行業景氣。前6月地產投資增速8.5%、土地購置面積增速8.8%、開工面積增速10.6%，需求持續性預期正在逐漸強化。而當需求較為穩定時，促成目前高盈利核心的供給控制將會延長景氣確定性。此外與近期同樣表現搶眼的鋼鐵行業相比，水泥行業盈利并未恢復到歷史高點，且因為是通過協同達成高盈利，因此企業新增產能沖動更小，即使需求出現小幅波動，相比之下的景氣持續確定性也會更高。

　　分區域看盈利也仍有提升空間。目前全國水泥市場可分為三大類區域：1）景氣度較高的西藏；2）景氣尚可，協同配合較好的西南、華東等；3）因新增產能較多導致競爭激烈的兩湖及江西。隨著第三種區域競爭格局改善有望帶來盈利的提升，在以上區域有產能布局的公司盈利仍有向上彈性。

　　繼續推薦華新水泥、海螺水泥、祁連山、寧夏建材。估值角度看，華新水泥與海螺水泥優勢明顯，按照2017年預測業績，華新水泥當前PE僅9.8倍、海螺水泥為9.3倍，且華新水泥在盈利最好的云南、西藏地區均有布局。此外推薦西北水泥股祁連山、寧夏建材。

　　風險提示：

　　供給側協同破壞；

　　地產投資大幅下滑。