7.17國家統計局公布6月以及上半年經濟數據，需求的持續性超出了我們的預期，同時我們觀察到淡季供給邊際上繼續收緊（庫位低于往年），這意味著下半年旺季水泥價格還有較好的向上彈性，今年不是水泥行業的盈利高點，高點還在明年。
 
    本輪周期行情始于6月底，我們當時的觀點傾向于估值修復的邏輯（金融監管悲觀預期修復、周期相對PE、PB低位），認為行情有10-20%的向上空間。
 
    7.17國家統計局公布6月以及上半年經濟數據，需求的持續性超出了我們的預期，同時我們觀察到淡季供給邊際上繼續收緊（庫位低于往年），這意味著下半年旺季水泥價格還有較好的向上彈性，今年不是水泥行業的盈利高點，高點還在明年。
 
    從估值角度，在經濟L底背景下供給側改革的推進使得行業供需關系有望長期平衡，水泥的盈利（ROE）較難出現如歷史上大幅波動的現象，資產的定價從產品價格切換到利潤，且盈利的相對穩定性可以給予適當的估值溢價。
 
    因此，當前時點我們調整觀點：水泥行情從“修復”切換到“進攻”，可貫穿下半年。
 
    1.需求具有很強的持續性：
 
    國內二季度宏觀經濟數據好于預期，尤其是6月地產數據表現靚麗。商品房銷售、土地購置和房屋新開工面積增速均有明顯上升。1-6月全國房地產投資、銷售面積、新開工面積和施工面積同比分別增長8.5%、16.1%、10.6%、3.4%，與前值相比分別變動-0.3、1.8、1.1、0.3個百分點?；ㄍ顿Y增速在6月也出現了反彈，1-6月全國基礎設施投資74509億元，同比增長16.8%，較前值加快0.2個百分點。其他發電量、鐵路運輸等多項高頻數據也反映上半年經濟表現不差，且三季度甚至四季度均有較強的支撐力。

    2.供給邊際繼續收縮：夏天淡季錯峰省份在增加
 
    1）產量有效控制，庫存同比處低位：夏季各地錯峰生產計劃不斷落地，目前北方和南方較多區域已經實施停窯，錯峰省份數量同比去年翻倍。協同控產有效執行下目前全國平均庫位65%，較去年同期低10個百分點。
 

    注：紅色為今年新增省份
 
    2）水泥價格仍有向上空間：當前全國散裝高標號水泥均價約為341元/噸，盡管同比去年有較大幅度提升，但從歷史上來看仍處中樞偏上位置。當前價格水平與2013年平臺位置相近，但上望10年、11年410元/噸的歷史高點仍有70元的空間。
  
    3）去產能工作小組成立，行業中期供給側改革迎來強心劑。中國水泥協會決定于7月25日-27日在安徽蕪湖召開“”水泥行業去產能強自律增效益促進大會暨中國水泥協會七屆六次理事會議”，會議將發布《水泥行業去產能行動計劃（2017-2020年）》。按照水泥供給側改革目標，到“十三五”末期，水泥行業產能利用率將從現階段的68%達到80%左右，依此計算行業整體產能去化將在5億噸左右，各地也出臺了相應的去產能規模計劃，預計會上在遏制新增產能、清理違章建設項目、推進錯峰生產等方面將有更清晰的計劃出臺。
 

    3.行業對比：雖背后驅動力不同，但兩輪價格上升基本同步。
 
    歷史上看，鋼鐵、煤炭、水泥三者價格向上走勢具有較高同步性。
  

    09-11年隨著4萬億投放國內經濟快速上行，盡管水泥價格啟動略晚于鋼鐵、煤炭，但這主要因水泥有明顯的淡旺季，6-8月為淡季，到了10年8月以后水泥價格出現了劇烈的上漲，整體看09-11年三者價格上漲具有很強的同步性。這輪價格上升的驅動力是4萬億帶來的需求的急劇放大。
 
    16年下半年以來，煤炭、鋼鐵、水泥的價格走勢也表現出了同步性，但這一輪的驅動力是供給側改革疊加需求的溫和復蘇。
 
    盡管這兩輪趨同因素有所不同，但基于兩個判斷我們認為未來三者價格仍將同步：1）煤炭是水泥的重要成本之一；2）水泥的價格協同從趨勢判斷目前仍在向上，從影響價格的供需角度看，價格協同和鋼鐵、煤炭的去產能一致。
 
    周期品價格的同步，意味著三個行業的盈利水平具有同步性。
 
    因此，當前時點，基于對下半年經濟不差的判斷、供給邊際的確定性收縮，我們判斷水泥盈利還未到高點，水泥行情從“修復”到“進攻”，建議投資者積極做多。