2018-03-14 和訊名家

    價(jià)格反彈在即 水泥股節(jié)后冷熱不均

開年之后，由于價(jià)格回落疊加需求壓制，市場擔(dān)憂漸起，加之A股整體震蕩走勢，導(dǎo)致春節(jié)前A股水泥板塊遭受“重挫”。截至春節(jié)休市前，今年以來A股水泥板塊最大跌幅高達(dá)2.12%，深天地A、金圓股份(000546,股吧)、博聞科技(600883,股吧)等同期跌幅在20%以上。

冰火兩重天，隨著春節(jié)后復(fù)工潮的來臨，疊加水泥價(jià)格有望在3月下旬逐步企穩(wěn)的預(yù)期刺激，水泥板塊“V”字反轉(zhuǎn),節(jié)后快速企穩(wěn)攀升；截至3月7日收盤，水泥板塊較2月9日的節(jié)前低點(diǎn)累計(jì)上漲11.87%。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，全國水泥價(jià)格相較年初下降10.7%，其中華東地區(qū)下降18.9%，跌幅最大。但與去年同期比較，目前全國水泥價(jià)格指數(shù)同比仍增長32%。

“春節(jié)后水泥價(jià)格繼續(xù)下跌，而這屬于正常的季節(jié)性變化。”廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師鄒戈表示，“這背后的邏輯是，一季度是行業(yè)最淡季，主要因?yàn)樘鞖夂浜痛汗?jié)因素，春節(jié)前1~2個(gè)月行業(yè)逐步步入淡季，價(jià)格回落；而春節(jié)后由于工廠恢復(fù)生產(chǎn)（供給）速度較快，而工地恢復(fù)施工（需求）速度相對(duì)要慢；同時(shí)從廠家經(jīng)營策略來看，開年為打開市場銷量，刺激開市后下游企業(yè)采購積極性，價(jià)格一般都會(huì)有下調(diào)。所以目前水泥價(jià)格回落屬于正常淡季表現(xiàn)，從春節(jié)前行業(yè)出貨和庫存情況分析，供需關(guān)系正常，預(yù)計(jì)3月中下旬價(jià)格會(huì)有上漲。”

記者注意到，水泥價(jià)格走勢的良好預(yù)期也在A股二級(jí)市場上得以體現(xiàn)。2月22日節(jié)后開市以來，截至3月7日，在23只A股水泥概念股中，除了海螺水泥(600585,股吧)因前期漲幅過大補(bǔ)跌、獅頭股份停牌外，其余21只個(gè)股股價(jià)均實(shí)現(xiàn)上漲，其中深天地A在10個(gè)交易日累計(jì)上漲31.49%，冀東水泥(000401,股吧)累計(jì)上漲24.16%，四川雙馬(000935,股吧)累計(jì)上漲16.24%，此外金隅集團(tuán)、*ST青松累計(jì)漲幅也在9%以上。細(xì)究其中原因，記者發(fā)現(xiàn)，除了受水泥價(jià)格走勢預(yù)期刺激外，深天地A股價(jià)的走強(qiáng)還因其沾邊“粵港澳大灣區(qū)”概念，而“粵港澳大灣區(qū)”已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中。

值得注意的是，雖然作為傳統(tǒng)工業(yè)板塊，但仍有多只水泥股在香港上市，例如中國建材、華潤水泥、海螺水泥、金隅集團(tuán)等。不過從港股水泥股節(jié)后走勢來看，受港股2月26日下挫影響，水泥股股價(jià)未能復(fù)制A股的“一路高歌”上揚(yáng)，多數(shù)個(gè)股在2月26日后掉頭向下進(jìn)入調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，2月22日至3月7日，在9只港股水泥股中，除山水水泥和東吳水泥停牌外，僅金隅集團(tuán)上漲10.6%，其余個(gè)股均為跌勢，中國建材、海螺水泥、華潤水泥跌幅在6%以上，西部水泥下跌5.9%，亞洲水泥下跌2.94%。其中，得益于“金隅集團(tuán)與冀東水泥組建合資公司獲北京國資委核準(zhǔn)”利好消息刺激，金隅集團(tuán)股價(jià)維持堅(jiān)挺。而如果將時(shí)間軸拉長，今年以來截至3月7日收盤，港股中7只未停牌的水泥概念股均表現(xiàn)為股價(jià)上漲，其中華潤水泥漲10%以上，金隅集團(tuán)、西部水泥和亞洲水泥漲8%以上，海螺水泥漲7%以上。

不過，作為僅有的兩只同時(shí)在A股和港股上市的水泥企業(yè)，海螺水泥和金隅集團(tuán)的境遇卻大不相同。截至3月8日收盤，海螺水泥A/H股溢價(jià)為-2.22%，當(dāng)日海螺水泥收盤價(jià)為32.09元，上漲1.1%，H股收盤價(jià)為40.55港元，當(dāng)日上漲2.27%。金隅集團(tuán)A/H股溢價(jià)為72.54%，當(dāng)日金隅股份(601992,股吧)收盤價(jià)為5.6元，上漲4.6%，H股收盤價(jià)為3.91港元，當(dāng)日上漲1.3%。

接受記者采訪時(shí)，深圳金田龍盛投資總經(jīng)理?xiàng)畋锉硎荆骸罢堑靡嬗谒鄡r(jià)格整體回升，使得水泥行業(yè)的投資價(jià)值凸顯，而港股和A股的水泥個(gè)股在2017年均有較好的表現(xiàn)。此外，隨著一帶一路的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)的整合進(jìn)程逐漸加快，水泥行業(yè)競爭環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化。目前，水泥板塊的整體估值仍處于合理區(qū)間，但由于水泥板塊去年已經(jīng)累積了一定的漲幅，個(gè)股的選擇難度將加大。”記者以3月8日收盤價(jià)來算,水泥板塊整體估值為17.15倍。

    良好業(yè)績成重要支撐 行業(yè)有望維持高景氣度

春節(jié)后，水泥板塊個(gè)股強(qiáng)勢上漲，除了受節(jié)后復(fù)工潮影響，更重要的因素則在于水泥股的業(yè)績頗為亮麗。

數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前A股已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的20家水泥股中，僅福建水泥(600802,股吧)為“首虧”，其余19家業(yè)績預(yù)喜。其中上峰水泥(000672,股吧)、寧夏建材(600449,股吧)、亞泰集團(tuán)(600881,股吧)業(yè)績有望增長4倍以上，華新水泥(600801,股吧)、祁連山(600720,股吧)、深天地A則有望實(shí)現(xiàn)2倍以上的增長；此外，天山股份(000877,股吧)、冀東水泥、博聞科技、鄂爾多斯(600295,股吧)、中材國際(600970,股吧)、萬年青(000789,股吧)等也將實(shí)現(xiàn)1倍以上的增長。港股方面，中國建材、西部水泥、華潤水泥等也表示，2017年度業(yè)績將較2016年同期有“大幅增加”或“顯著增加”。

縱覽2017年，水泥行業(yè)整體效益水平比2016年大幅提升，表現(xiàn)出淡季不淡、旺季更旺特點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，水泥行業(yè)2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額877億元，同比增長94.4%，僅次于2011年歷史最高點(diǎn)的1020億元，是歷史第二高水平，利潤增長主要來源于單噸利潤的提升。

根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年全國水泥平均市場價(jià)格從2月份327元/噸上漲至12月的415元/噸（不含西藏），年末比年初漲幅27%。不同地區(qū)供求關(guān)系出現(xiàn)較大差異，尤其是以華東、華南為代表的地區(qū)價(jià)格短期內(nèi)漲幅較大。不過，在銷量方面卻略有下滑，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年水泥銷量為23.16億噸，同比減少3.6%，主要源于四季度嚴(yán)格的錯(cuò)峰限產(chǎn)。

分析可以發(fā)現(xiàn)，水泥價(jià)格同比大幅抬升，單噸利潤的上漲確實(shí)是上市公司業(yè)績爆發(fā)的主要因素。如上峰水泥預(yù)告2017年凈利潤約7.8億元至8.4億元，同比增長437%~478%。對(duì)于業(yè)績變動(dòng)的原因，上峰水泥在公告中表示“本報(bào)告期公司產(chǎn)品售價(jià)比上年同期大幅上升，產(chǎn)品銷量比上年同期上升，主要是水泥產(chǎn)品銷量上升。”無獨(dú)有偶，寧夏建材也表示，水泥銷售價(jià)格同比提升疊加控制成本費(fèi)用，導(dǎo)致公司水泥產(chǎn)品毛利率上升是公司業(yè)績爆發(fā)的主要原因。

水泥協(xié)會(huì)信息中心副主任陳柏林在接受記者采訪時(shí)表示：“根據(jù)我們的預(yù)判，2018年行業(yè)景氣度依然維持在2017年水平，行業(yè)效益水平將優(yōu)于2017年，2018年水泥行業(yè)凈利潤有望挑戰(zhàn)歷史最高點(diǎn)。”

他分析，在“打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計(jì)劃”全面啟動(dòng)等環(huán)境治理因素影響下，水泥供給將繼續(xù)受限，且力度有增無減，預(yù)計(jì)行業(yè)整體維持中低庫存運(yùn)行。而在中央“精準(zhǔn)扶貧”的號(hào)召下，今年貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速有望維持2017年高位，水泥總體需求不會(huì)出現(xiàn)大幅下降。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2018年水泥均價(jià)將顯著提升，行業(yè)效益水平有望創(chuàng)歷史新高。他指出，今年不會(huì)出現(xiàn)類似去年四季度的大幅上漲，2018年水泥價(jià)格大概率維持高位震蕩，均價(jià)略有提升。

    基金搶籌龍頭股 水泥企業(yè)由競爭轉(zhuǎn)向合作謀發(fā)展

水泥行業(yè)當(dāng)前正經(jīng)歷深刻變革，隨著原材料端的不斷收緊，行業(yè)開始從單純的制造業(yè)屬性向資源屬性過度，熟料“資源化”開始擠壓整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上缺乏資源稟賦的企業(yè)。

中泰證券在研報(bào)中表示，2018年水泥行業(yè)的主旋律仍然是在整條產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)格產(chǎn)量控制的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域合作與整合、理清產(chǎn)能退出機(jī)制，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)行業(yè)龍頭控制力。

而從機(jī)構(gòu)對(duì)水泥股的態(tài)度來看，龍頭股在機(jī)構(gòu)布局中也備受寵愛。以海螺水泥為例，2018年以來，券商機(jī)構(gòu)關(guān)于海螺水泥的價(jià)值分析報(bào)告、機(jī)構(gòu)調(diào)研業(yè)績點(diǎn)評(píng)、評(píng)級(jí)研究報(bào)告等多達(dá)14篇，均給出“買入”、“推薦”或“增持”評(píng)級(jí)。券商的推薦邏輯主要集中在4個(gè)方面：公司2017年預(yù)計(jì)凈利潤同比增長70%~90%超預(yù)期，基本面維持強(qiáng)勢；作為水泥行業(yè)龍頭，低成本優(yōu)勢明顯，其是行業(yè)去產(chǎn)能主要受益者；公司圍繞水泥打造核心競爭力，同時(shí)擴(kuò)展強(qiáng)骨料商混業(yè)務(wù)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈缺失環(huán)節(jié)；公司維持高分紅率，周期屬性逐步弱化。

2017年四季度，海螺水泥也受到了機(jī)構(gòu)投資者追捧。基金四季報(bào)顯示，海螺水泥現(xiàn)身新華策略精選、嘉實(shí)企業(yè)變革、光大保德信國企改革、前海開源強(qiáng)勢共識(shí)100強(qiáng)等4只基金產(chǎn)品的前十大重倉股之列。

此外，冀東水泥也頗受投資者關(guān)注。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月1日，冀東水泥共迎來11家機(jī)構(gòu)的上門調(diào)研，其中不乏朱雀投資和千合資本的身影。

數(shù)據(jù)顯示，四季度末，冀東水泥被公募基金持有501.08萬股，較三季度末增持253.12萬股。而就在被調(diào)研后的2月28日，在香港上市的金隅集團(tuán)公告，其與冀東水泥出資組建合資公司獲北京國資委核準(zhǔn)。業(yè)績方面，冀東水泥預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.06億元至1.32億元，同比增長100%~150%。值得注意的是，除了和金隅集團(tuán)合作，冀東水泥還將與亞泰集團(tuán)、北方水泥兩家公司共同組建吉林水泥（集團(tuán)）。

港股方面，并購的力度似乎更大。12月21日，商務(wù)部反壟斷局通過了中國建材與中材股份的合并批核，換股方案為每股中材股份換0.85股中國建材。此外，業(yè)內(nèi)預(yù)期，中材股份旗下包括祁連山、寧夏建材、天山股份等3家面臨同業(yè)競爭問題的水泥企業(yè)，有望借力合并逐漸兌現(xiàn)整合。

不過，在陳柏林看來，雖然當(dāng)前水泥行業(yè)內(nèi)整合加速，但龍頭公司的發(fā)展模式卻有了轉(zhuǎn)變：從單純競爭向競爭合作過渡。“在我看來，短期內(nèi)市場上再度上演大并購或重組的概率并不大”，他解釋，當(dāng)前水泥行業(yè)的景氣度比較高，并購整合的需求并不明顯。“現(xiàn)在反而是冀東水泥和亞太集團(tuán)、北方水泥這種區(qū)域聯(lián)合體模式比較受到行業(yè)的關(guān)注，通過區(qū)域整合實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源整合，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，達(dá)到去產(chǎn)能的目的。”

    受益雄安、粵港澳大灣區(qū)建設(shè) 部分水泥股有望走出獨(dú)立行情

盡管行業(yè)繼續(xù)向好，但就資本市場而言，經(jīng)過2017年的暴漲，2018年水泥股走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，精選個(gè)股將成為2018年水泥股投資的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，A股華新水泥上漲84.47%，海螺水泥上漲77.14%，西藏天路(600326,股吧)上漲58.82%，中材國際上漲40.87%。港股方面，天瑞水泥上漲147%，中國建材上漲87.48%，華潤水泥上漲78.59%，海螺水泥上漲78.11%。

陳柏林表示，從全國區(qū)域看，除了東北地區(qū)，其他地區(qū)的水泥行業(yè)狀況都有明顯改善。其中受雄安新區(qū)影響，華北地區(qū)水泥行業(yè)確定性需求機(jī)會(huì)相對(duì)更大，華東和華南走勢則比較平穩(wěn)，與全國走勢比較一致。

楊丙田建議投資者不妨在回調(diào)過程中關(guān)注一些受益于雄安新區(qū)和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的標(biāo)的，在行業(yè)回暖疊加區(qū)域主題因素的大環(huán)境下，這些公司有望浮現(xiàn)一些投資機(jī)會(huì)，例如粵港澳概念中的塔牌集團(tuán)(002233,股吧)、深天地A，雄安新區(qū)概念中的冀東水泥、金隅集團(tuán)。

招商證券(600999,股吧)國際分析師魏蕓也表示，看好水泥行業(yè)短期的盈利增長，以及中長期供給側(cè)改革帶來的行業(yè)格局改善。“我們認(rèn)為中長期的供給側(cè)改革將使得行業(yè)盈利在不同地區(qū)、不同企業(yè)間出現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)的估值也將在這輪行業(yè)整合中獲得提升。推薦關(guān)注需求穩(wěn)定、市場較成熟的區(qū)域市場，如華東地區(qū)；關(guān)注受益于重點(diǎn)基建項(xiàng)目投資的西部地區(qū)市場，如貴州、陜西；推薦關(guān)注盈利穩(wěn)定、受益于供給側(cè)改革的龍頭海螺水泥等。”

不過，陳柏林也表示，當(dāng)前我國水泥行業(yè)仍存在30%的過剩產(chǎn)能沒有解決。而且，外圍大氣治理和環(huán)保環(huán)境壓力都會(huì)抑制行業(yè)產(chǎn)能發(fā)揮，使得企業(yè)生產(chǎn)處于非正常狀態(tài)；尤其在旺季之時(shí)，水泥行業(yè)的庫存仍處在較低水平。